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精讲:中证500指数“增强”为何“强”

发布时间: 2018-08-13 09:51:15 来源: 华宝基金

导语:  巴菲特的“十年赌局”让指数基金逐渐被广大投资者所认知和接受,但是指数基金的升级版本——指数增强基金却鲜为人知。那今天我们就带大家一起认识下什么是指数增强基金。  一、指数增强基金的前世今生  
 巴菲特的“十年赌局”让指数基金逐渐被广大投资者所认知和接受,但是指数基金的升级版本——指数增强基金却鲜为人知。那今天我们就带大家一起认识下什么是指数增强基金。

  一、指数增强基金的前世今生
  作为指数基金起源地,最早的股票指数增强基金也是在美国诞生。1952年,第一只股票指数增强基金Steward Small-Mid Cap Enhanced Index Fund由Steward Mutual Funds推出。随后,直至1985年才有其他基金管理公司陆续发行该类基金。起初,由于平衡被动收益和主动收益之间的关系十分困难,加上市场也不成熟,所以指数增强基金并未被市场所认可。但自2000年以来,指数增强基金既能提供很好的原有指数型基金的Beta收益,又能给投资者在Beta收益基础上带来持续的Alpha收益,并且效果开始逐渐增强,这才直接导致了此后其数量和规模经历快速增长。相比之下,中国第一只指数增强基金的诞生相对美国就晚了很多,直到2002年,国内才出现首只指数增强型基金 。

  二、指数基金“增强”效果日益优异
  增强型指数投资并无统一模式,唯一共同点在于他们都希望能够获得高于跟踪指数回报的投资业绩。简而言之,指数增强基金从本质上来说不完全是一个被动的指数型基金,它只是一种特殊形态的主动型基金,实现这一目标要求基金经理在可接受偏差程度之内灵活运用各种策略来优化其投资组合,获得超越指数的收益。比如指数涨5%,指数增强基金就力求收益超过5%,获取跟踪指数增长之外的超额收益。整体来说,随着A股投资风格的多元化,量化等增强手段的不断创新,指数增强型基金的增强效果从整体来看日益优异。

  自2010年至今,指数量化增强基金数量在逐年递增,基金整体获得的平均超额收益增长也非常显著,从2010年的0.22%大幅提升至2017年的3.93%。相当于2017年全年,所有的指数增强型基金平均可以获得超越基准3.93%的超额收益。2018年前7个月,指数增强型基金增强效果进一步大幅提升,7个月便获得平均2.63%的超额收益,相当于平均年化4.50%的超额收益!

  三、指数基金如何“增强”
  关于指数增强超额收益的成因,主要归结为配置+交易两个层面:
  1、配置手段:通过配置与基准权重有差异的权重的组合
  指数增强基金之所以能实现源源不断的超额收益,能一直“强”下去,其最核心的原因是依靠配置或交易的方法获得长期超越指数表现的超额收益。指数增强基金的增强收益是建立在基准指数表现的基础上的,而基准指数的表现又是基于基准指数的权重与其个股表现。获取增强收益的其中一种路径是通过配置与基准权重有差异的权重的组合,使得高配(相对于基准权重配得多一点权重)的股票比低配(相对于基准权重配得少一点权重)的个股平均上来看有更好的表现。这就是依靠配置实现的权重差带来的超额收益。
  有人会问,为什么高配组合会比低配组合表现好,难道会一直表现好?第一个问题的答案是:正常的投资策略开发的目标都是追求取得长期来看正的超额收益,个股表现的差异可能是由多种因素造成的,如基本面因素、交易因素、市场因素等,这种影响个股表现的因素按照强弱排序可以区分出某些因素强的组合和弱的组合,如果在历史上看某种因素具备区分个股表现差异的作用,那么从统计上看这种因素对于预测个股表现来看是有效的,如果有效性长期存在,且稳定,就是一个好的选股因子。按此思想引申出的因子投资方法,是量化投资领域的一种选股思路。但是这还带来了第二个问题,即因子有效性的问题,高配组合不会一直始终比低配组合表现好,就像世界上没有永远赚钱的理论一样,克服这种不确定性的方法是筛选、分散化、懂得因子适用的局限性。通过筛选可靠性高的因子、同时分散化选择多个因子,并根据市场情况规律适时选择才能提高因子投资的胜率和收益最大化。因子投资只是通过配置取得超额收益的其中一种方法,其它方法我们以后再说。

  2、交易手段:相似个股配对交易
  取得超额收益的第二种方法是依靠交易方法,比如通过配对交易,两只个股具有相似的影响因素,但其表现存在差异性,长期看这种差异不存在,但短期看这种差异呈现出均值回归的特征,那么在一只股票跑赢另一只股票太多时,通过低买高卖的交易手段,获得其均值回复所带来的收益差。这在概率上看只要有50%上的概率,通过交易手段做就是划算的。当然实际操作过程中,交易策略的概率应该更高才能保证在扣除交易成本后依然能取得超额收益。配对交易只是通过交易取得超额收益的其中一种方法,其他方法我们以后再说。
  定量手段取得超额收益的过程与主动选股获得收益,都是不确定的市场环境中战胜市场平均收益的探索,实际操作中也始终要面对模型失效、因子失效、市场失效等异常情况,也正是市场变化的多样性和不确定性,为增强策略方法的多样化提供了舞台,也激励着投资人员不断探索新的方法和路径。
  除了在选股策略上获取超额收益之外,指数增强型基金会通过一切可实现的方式方法获取超额收益。如常用的增强方法还有申购新股,股指期货替代等。在目前的打新规则下,打新对头寸的占用非常小。只要市值满足网下打新门槛,中签后大概率都能获得可观的估值回归收益。而且公募基金属于A类打新账户,获配比例是最高的。当然基金规模越小,增厚的收益也越多,太大了往往效果并不显著。而股指期货增强策略主要通过在期指大幅贴水时,买入中证500股指期货替代现货,赚取基差波动带来的收益。


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射精视频责任编制: 白纸书生

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